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#5月财经新势力#

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今年以来，A股市场虽然一度走出了结构性行情，但深成指与创业板指明显偏弱，整体上始终处于熊市结构之中，沪指则表现相对强势，这主要是指数编制以及估值等综合因素所决定的。

一、估值问题

以创业板为例，成立创业板的目的是为了鼓励创业，为创业型企业服务，通过资本运作鼓励中小企业快速成长，推动新兴产业的成长和传统产业的优化升级，加快国家产业结构调整，培育国民经济新的增长点，促进经济良性发展。

但创业板相对主板的上市门槛要低一些、企业又多处于创业期，技术创新又存在不成熟等特征，因此创业板投资风险更大，创业板的上市定价就不宜过高，避免成为新的圈钱机器，同时创业板的过度炒作也应有度。但这样的美好愿景显然是不现实的，金融资本从来不会放弃最大化路径，因此在酿就高估值之后，在注册制的前提下，创业板必然寻求价值回归之路，估值重修决定了创业板踏上熊途。

就估值而言，事实上深成指与创业板指的熊市都是在为历史高估值买单，这一点从两者与全球股指的估值对比中就可以找到明确答案，即便深成指与创业板指经历了大幅回撤过程，目前的估值依然处于全球高水平，远高于欧洲发达国家股市与绝大多数发展中国家股市的估值，基本上与走了十几年牛市的美股估值对标，与牛气冲天且正处于历史最高峰的印度股市估值对标。

沪指为何走势相对偏强一些呢？因为沪市的大盘蓝筹估值偏低，当前沪指的整体估值与欧洲主要股指的估值相当。

二、高速融资问题

国内如今将企业的融资更多地推给了直接融资市场，包括债券市场与股票市场的直接融资。表面上看这更加市场化，但这一高速金融化过程也是市场风险化过程，事实上A股市场当前的弱势局面主要是风险与收益不平衡的具体表现。

房地产泡沫导致地产债、地方债、居民债与银行业风险之间构成了系统性风险，银行为了化解风险，则把这些债务打包分级成理财产品，将风险推给了市场。但房地产泡沫是个金融黑洞，吞噬了全社会大部分财富，这导致实体经济融资越来越困难，而且高速金融化又必然打击实体经济，于是实体经济风险进一步上升，银行体系对实体经济的间接融资就更为谨慎，于是国内又把这一风险直接甩给了市场，通过债券与股票等市场的直接融资来解决企业融资难的问题。

因此我们看到国内居民分别承担了房地产泡沫、银行理财产品与直接融资三个层级的风险，这导致国内投资者长期处于风险放大过程中，事实上国内正处于一个长期去中产的阶段，投资自然难以获利，社会消费自然难以有效扩张，经济自然承压，实际上国内的高速金融化已经构成了负反馈机制。

即便趋势不佳，但A股扩容速度不改，2022年A股是全球IPO规模最大的市场，融资规模是美股的9倍多。截止5月23日，今年以来A股股权融资规模达5338亿元，较去年前5个月增长两成。今年以来IPO募资总额1609亿元，虽较去年前5个月下降26%。不过今年以来IPO募资家数147家，超过了去年前5个月IPO的142家。

由此可见，A股市场的高速融资已导致市场的收益与风险不相匹配，A股投资自然难度增加。注册制不等于高速融资，国内机构与普通投资者在弱势中无法对高速IPO等融资投反对票，这是市场不成熟的表现，A股又如何能够走强呢？

三、内外双因压制A股

自去年三月以来，美欧先后进入激进加息进程之中，截止今年五月，美联储已连续十次加息，令政策利率飙升了500个基点，这导致中美利差不断扩张，而美联储六月加息的概率又有所提高，若继续加息的话，中美利差将进一步放大，因此美元当前再次升值，非美货币及人民币普遍贬值。

而国际投机资本今年进入国内市场的不少都是押注人民币升值，一旦人民币贬值，这部分国际投机资本自然会跨境流出，同时美联储的利率飙升与美元升值会抑制国际资本向国内流动，这会给A股带来一些负面影响。

而国内的高速融资令资本市场的跷跷板效应比较突出，令A股的存量资金的博弈现象比较突出，在国债走势相对偏强的情况下，A股市场的资金面难以有效改观，巧妇难为无米之炊，A股市场归根结底是用资金来发言的，若无资金增量则所谓的强势与牛市都是空谈。

A股走软是由多因素组成的，包括对国内经济数据未达预期的反应，包括对下半年国际金融风险的预期，还包含防止华尔街收割与阻止外资顺利套现等金融防御动作，以及权力资本套现等等，因此A股整体表现疲软。（本文系馨月说财经原创文章，转载请注明作者及来源于头条号馨月说财经）